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国内顶级烟草公司仍然面临长期的不利因素
作者:利来w66   发布时间:2020-12-23 10:25

  美国顶级烟草公司奥驰亚(NYSE:MO)通常被视为对收入投资者稳定的投资。它的核心产品令人上瘾,它产生了稳定的收入增长,并且自从十多年前以Philip Morris International(NYSE:PM)剥离其海外业务以来,每年都在提高股息。

  今天,该股看起来很便宜,其远期收益是其八倍,而远期股息收益率高达9.2%。由于过去12个月仅消耗了公司77%的自由现金流,因此股息仍然保持可持续性。高收益和低估值可以为奥驰亚的股票提供一个安全网,但是出于五个简单的原因,我仍然不会动用这只股票。

  首先,根据美国疾病预防控制中心(CDC)的数据,2005年至2018年间,美国成年人吸烟率从20.9%下降至13.4%,并且很可能在未来十年内降至个位数水平。美国各地较高的消费税加剧了这一下降趋势。

  其次,奥驰亚的核心品牌已将市场份额让给了国内竞争对手,例如雷诺美国公司,该公司于三年前被英美烟草公司(NYSE:BTI)收购。在2020年的前9个月中,奥驰亚在国内卷烟市场的零售份额从49.9%同比下降至49.2%,其万宝路,高档和折扣品牌的销售额均下降。

  这两个持续的挑战导致其调整后的卷烟发货量(不包括贸易库存变动和其他因素)在2019年下降7%,在2020年的前9个月同比下降2%-尽管吸烟者库存增加大流行期间吸烟。

  奥驰亚集团一再试图通过提高价格和削减成本来弥补行业的广泛下滑和市场份额的损失。因此,奥驰亚集团的收入(不包括消费税)在2019年仅下降了1%,在2020年的前9个月增长了5%。

  奥驰亚集团的调整后每股收益去年增长了6%,在2020年前9个月又增长了6%。预计全年,调整后的每股收益将增长4%-7%。这种底线的增长看起来是稳定的,但是由于不断上涨的价格,持续的裁员和大量的回购而被夸大了:

  这张图说明了一家正在努力而不是向前奔波的公司。但是它不能永远踩水,卷烟业的长期衰落最终将使它陷入困境。

  奥驰亚集团意识到其核心卷烟业务将继续萎缩,而其较小的业务(包括雪茄,无烟烟草和葡萄酒)无法充分弥补这一下降。

  这种压力迫使奥驰亚集团进行了一些绝望的投资,包括公司Cronos Group的18亿美元股份和电子烟领导者Juul的128亿美元投资。

  但是,奥驰亚在Cronos的股份尚未产生任何可观的收入,并且由于零售商关闭,整个业务在整个当前局势危机中挣扎。Juul在安全问题和严格的法规方面苦苦挣扎,去年奥驰亚(Altria)对该不良投资进行了45亿美元的减记。

  仅有的两个较有前景的品牌是Philip Morris International开发的加热烟草iQOS和On Nicotine Pouchs。奥驰亚集团最近开始在美国销售PMI的iQOS设备,该设备加热烟丝而不是燃烧烟丝。它还开始在更多零售商处销售烟袋包装。

  但是,现在判断iQOS是否会像在国外一样流行还为时过早,FDA仍在审查On的尼古丁囊。简而言之,投资者不应该相信奥驰亚的任何新产品都可以有效地将其业务范围从卷烟转向多元化。

  奥驰亚集团的高收益率似乎很诱人,但是将其股价与总收益进行比较(这是再投资股息的因素),表明这些股息并不能抵消股票的长期下跌:

  早在1980年代后期,沃伦巴菲特就宣告了自己对烟草公司的热爱:“我会告诉你为什么我喜欢卷烟业务。它要花一分钱。以一美元的价格出售。它会上瘾。而且,品牌忠诚度也很高。 ”

  但巴菲特还表示,他自己不会购买任何烟草股票,并说他“足够富裕”,不必“需要拥有烟草公司并应对公有制的后果”。

  巴菲特所指的“后果”是指投资于销售会引起癌症的成瘾性产品的公司。这就是为什么我不愿意再购买任何烟草库存的原因。

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